来源：世界经济论坛 2023年5月

编译：智成企业研究院崔帅

近期，全球经济持续受到挑战，政策制定者、企业和家庭仍然面临不确定性。尽管出现了初步的乐观迹象，但2023年3月的银行业崩溃已给全球经济发展前景带来了震动。

(资料图片仅供参考)

此外，在最新的《首席经济学家调查》(Chief Economists Survey)中，对一些问题的回答存在明显的差异，这表明人们对如何解读和衡量最新的经济数据和发展几乎没有达成共识。其中，对2023年可能出现全球衰退的预期就是一个很好的例子：45%的首席经济学家认为可能出现衰退，但同样比例的人认为不太可能。

从地区来看，自2019年1月发布《首席经济学家展望》以来，对大多数经济体的预期显著增强。不出所料的是，最活跃的经济活动预计将出现在亚洲，中国的重新开放预计将提振整个亚洲大陆的经济活动。就中国而言，首席经济学家们几乎一致认为，中国经济今年将出现大幅反弹。

另一方面，75%的首席经济学家仍预计今年欧洲经济增长疲弱或非常疲弱，而对美国的看法则存在分歧，因为围绕金融稳定和货币紧缩速度和程度的不确定性加剧，给美国的增长前景蒙上了阴影。

谈到全球经济更广泛的结构性转变，近四分之三的受访首席经济学家预计，在未来3年，强硬的产业政策将变得越来越普遍。受访者强调了对这一发展的一些担忧，相当大比例的受访者警告说，这将加剧地缘经济紧张局势(91%)，扼杀竞争(70%)，并导致主权债务水平的问题增加(68%)。

预计工业政策也将对全球经济的地理和构成的持续变化作出贡献。当被问及未来三年可能决定全球供应链形态的商业战略时，首席经济学家们强调了适应地缘政治断层(94%)、将弹性优先于效率(91%)、供应商多样化(84%)和日益关注环境可持续性(77%)。

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01 不确定性的权重

广泛的增长仍难以实现

尽管对首席经济学家的最新调查显示出初步的乐观迹象，但它也揭示了世界经济轨迹的惊人不确定性。首席经济学家们的回答突显出，经济发展仍笼罩着许多不确定，这反过来又使政策制定者、企业和家庭难以为不明朗的未来做出规划。

例如，当被问及2023年全球经济衰退的可能性时，45%的受访者表示有一定或极有可能发生，但同样比例的受访者表示有一定或极不可能发生。这种两极分化的反应表明，对于如何解释和权衡有关全球经济健康状况的新数据，几乎没有共识。该调查是在硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭后金融危机的动荡时期进行的，这一事实可能加剧了这种模式。

总体经济背景是全球经济增长持续不稳定。国际货币基金组织(IMF)在其最新的《世界经济展望》中预测，今年全球经济增长率为2.8%，未来五年的年平均增长率约为3%。此外，这一预测基于中国和一些新兴市场经济活动的上升。国际货币基金组织(IMF)预计，全球发达经济体在中期内的增长表现将乏力。

在首席经济学家对不同经济体和地区增长前景的回应中，也可以看到类似的不同增长动态模式。然而，自1月份发布上一份《首席经济学家展望》以来，大多数地区的增长前景都变得更加乐观。

也许不足为奇的是，首席经济学家们认为亚洲经济体的经济活动最为活跃。尤其是对中国而言，几乎一致认为，今年的经济增长将温和或更好，这与1月份相比有了显著改善，当时只有一半的受访者有此预期。在2022年底决定放松严格的疫情防控政策后，中国的边境重新开放。

这种变化不仅改变了中国的增长前景，也改变了其地区邻国的增长前景。因此，93%的首席经济学家预计东亚和太平洋地区至少会出现温和增长，39%的首席经济学家预计会出现强劲或非常强劲的增长。南亚的前景大致相似，92%的人预计至少会适度增长，36%的人预计增长强劲或非常强劲。虽然这两个地区都可能受益于中国经济活动的反弹和全球供应链的预期变化，但需要注意的是，国际金融环境的收紧已经给巴基斯坦、斯里兰卡、老挝和蒙古等一些地区经济体带来了巨大压力。

在中国重新开放后，对中亚经济增长的预期也有所增强。近四分之三的首席经济学家预计该地区今年将出现温和或强劲的增长，高于1月份时的31%。

另一个极端是欧洲，75%的首席经济学家预计欧洲今年的经济增长将疲弱或非常疲弱。尽管这一前景令人沮丧，但它标志着自1月份发布上一份《展望》以来的重大改善：当时，68%的人预计2023年欧洲经济增长非常疲弱；现在，这个数字下降到了6%。这种改善可以部分归因于该地区面对能源危机的冬季恢复能力，但许多因素继续影响欧洲的增长前景，包括疲弱的商业和消费者信心，以及日益紧张的金融状况。

拉丁美洲和加勒比地区以及撒哈拉以南非洲地区的经济前景也处于较弱的一端，超过一半的受访者预计增长疲弱。这两个地区都面临着一系列困难的不利因素:全球经济形势不温不火、政策不确定性、投资环境疲弱，以及一些全球最高的通胀率。

目前，首席经济学家对美国经济前景的看法各占一半，一半的受访者预计美国经济将出现温和或强劲的增长，另一半则预计美国经济将出现疲弱或非常疲弱的增长。这种两极分化的前景比1月份乐观得多，当时只有9%的人预计经济会温和或强劲增长，这与活跃的劳动力市场状况和有弹性的国内需求相符。然而，最近围绕金融稳定以及货币紧缩的速度和程度的不确定性加剧，给该国的前景蒙上了一层阴影。劳动力市场、金融市场和房地产市场的最新发展可能会在2023年下半年出现更强的逆风。

中东和北非地区的前景也大致相同，预计2023年增长疲软(36%)和强劲增长(32%)的受访者比例大致相同。该地区的前景受到欧佩克+减产协议的影响，例如，这导致国际货币基金组织(IMF)修改了对沙特阿拉伯的GDP预测，以反映其预计从2022年的8.7%下降到2023年的3.1%。

价格继续带来沉重压力

在2023年的前几个月，总体通胀率有所下降。这反映了一系列因素，从货币政策的急剧收紧，到大宗商品市场的企稳，再到供应链状况的缓解。这也反映了基数效应将在2023年第二季度加剧，因为2022年价格的大幅上涨提升了12个月间的通胀率。这种通货膨胀率的机械降低无助于缓解高物价对家庭的压力，约80%的受访首席经济学家表示，他们预计整个2023年许多国家的生活成本将保持在危机水平。

一些发展中经济体的生活开支压力特别大，因为货币贬值加剧了国内价格的变化。例如，在2020年1月至2023年1月期间，中东和中亚的粮食价格上涨了46%。在全球工资增长难以跟上物价上涨的情况下，风险在于脆弱社区将进一步陷入贫困，尤其是在金融环境收紧的情况下。

同样值得注意的是，尽管总体通胀率正在下降，但剔除食品和能源等波动性较大的价格类别的“核心通胀率”一直在上升。例如，欧元区的最新数据显示，2023年3月核心通胀率达到5.7%的历史最高水平。同样，在美国，虽然3月份整体通胀率略有下降，但核心通胀率上升至5.6%，因为住房相关价格的上涨抵消了其他价格类别的下跌。此外，最近的银行业危机给央行施加了压力，要求它们放慢货币紧缩的步伐，从而使当前的通胀动态增加了一层复杂性。

考虑到这些因素，今年4月，国际货币基金组织将2023年的通胀预测从6.6%上调至7%。与1月份的调查结果相比，最新的首席经济学家调查也显示出更为悲观的通胀前景，所有地区预计今年通胀水平较高(在某些情况下非常高)的受访者比例都明显上升。

这种情况在欧洲尤为明显，90%的受访者预计2023年的通胀率将处于高位或非常高的水平，高于上次调查的57%。在美国，68%的受访者预计将出现高通胀，几乎是上次调查的三倍。

与此同时，上述通货膨胀和货币动态的相互交织可以在许多地区看到，在上一次调查中，首席经济学家对温和通货膨胀的预期现在已经让位于高通胀和极高通胀的预期，最明显的是撒哈拉以南非洲(74%)和拉丁美洲和加勒比(73%)。

略占多数的受访者(52%)还预计，中东和北非地区今年的通货膨胀率将创历史新高。中国仍然是一个特殊存在，只有一小部分受访者(14%)预计今年会出现高通胀，尽管高于1月份的5%。值得关注的一个因素是，中国的重新开放可能会增加其他地区的通胀压力，特别是如果出境游回升的话。

02 金融部门的震动

银行倒闭打击信心

今年3月，全球金融体系受到大西洋两岸一系列剧烈动荡的影响。在美国，挤兑导致多家银行倒闭。在欧洲，主要竞争对手瑞银(UBS)在政府支持下收购了陷入困境的瑞士信贷。这些银行倒闭，以及由此引发的市场恐慌，短暂地引发了人们对导致2007-08年全球金融危机的那种系统性金融脆弱性的担忧。随着近期利率的快速上升开始产生影响，人们担心一些金融脆弱性会暴露出来。

对首席经济学家的调查是在银行业混乱正在缓解之际进行的。总体而言，受访者表达了对银行业系统完整性的信心，同时也强调了进一步中断事件的可能性。一方面，近70%的受访者认为银行业最近的困境是孤立事件，而不是系统性脆弱性的迹象。

另一方面，几乎相同比例的受访者表示，他们预计今年会有更多的银行倒闭或其他金融中断。

国际货币基金组织警告说，即使是孤立的银行倒闭也会增加全球经济面临硬着陆的可能性。相反，批评人士警告称，为遏制最近一轮混乱而提供的相对慷慨的支持，可能会支撑“僵尸”银行，并为未来积累更大的损失。

除了银行业出现进一步动荡的风险外，对首席经济学家的最新调查还突显出，随着银行寻求通过更谨慎地放贷来提振资产负债表，实体经济可能出现溢出效应。82%接受调查的首席经济学家认为，在今年的金融动荡之后，企业将更难获得银行贷款。一项估计表明，在美国和欧元区，信贷条件变化对GDP增长的拖累将达到0.5个百分点左右。

即使金融危机最糟糕的时期已经过去，它所引发的恐惧和波动，也重新引发了关于如何最好地监管银行业的辩论。这是首席经济学家调查指出的另一个显著不确定性水平的领域，受访者对提出的三种监管选择中的每一种都有大致相似的预期:(1)在最初的反应之后没有进一步的变化，(2)进一步的国家措施，(3)进一步的国家和全球措施。当被要求确定他们预计会看到更多的具体监管措施时，受访者特别强调了五项:加强对中小银行的监管、提高流动性标准、改善对非银行金融部门机构的监管，以及加强压力测试。

03 利率成为焦点

最近一轮金融动荡与货币政策决策密切相关，尤其是在美国。一连串银行倒闭的直接原因之一，是政策利率的快速上调对银行资产负债表的影响，这引发了许多资产价值的大幅下跌，包括在俄罗斯对外银行持有的资产中占很大比例的政府债券。美国联邦存款保险公司(FDIC)估计，由于这些变化，美国银行业坐拥6.2亿美元的未实现损失，使较小的银行特别容易受到存款挤兑的影响。几乎80%的首席经济学家断言，央行现在面临着一种权衡，一方面，坚持紧缩周期的步伐，直到通货膨胀回落到更易于管理的水平，另一方面，引发金融部门的进一步困境。

对于央行将如何处理这种权衡，似乎存在强烈的共识，82%的首席经济学家预计，由于对金融稳定的担忧，2023年剩余时间里，利率上升的步伐将放缓。这将阻碍遏制通胀的努力，四分之三的受访者预计央行将难以将通胀降至目标水平。

迄今为止，两家最具系统重要性的央行给出的证据好坏参半。在美国，美联储在2023年3月将利率提高了25个基点，这是自一年前以来首次加息不到50个基点，然而，就欧洲央行而言，它维持了之前的加息步伐，在2023年3月再次加息50个基点。

即使世界各国央行的立场发生温和转变，全面转向货币宽松的前景也很遥远超低利率的时代已经结束，如果更高的利率已经导致了银行业的多次崩溃，那么问题就来了，在借贷成本上升的情况下，还有哪些地方可能存在脆弱性。根据对首席经济学家的调查，最大的担忧应该是房地产市场，67%的受访者预计更高的利率将在2023-24年造成重大破坏，其次是金融业务、全球金融市场以及主权和公司债务的可持续性。值得注意的是，似乎很少有人担心这对劳动力市场的影响，近三分之二的受访者预计，今年大多数发达经济体的劳动力市场将保持紧张。

商业房地产市场已经出现了紧张的迹象，去年全球交易量下降了17%，美国上市的房地产投资信托基金(REITS)的价值在2023年第一季度同比下降了14%至20%。

IMF在其最新的《全球金融稳定报告》(Global Financial Stability Report)中警告称，鉴于利率上升和商业地产需求水平出现结构性变化的迹象，整个行业目前存在广泛回调的风险。此外，在美国，商业地产行业的脆弱性可能会与银行业形成恶性循环：美国约四分之三的商业地产贷款来自小型银行(总资产低于2500亿美元)，如果商业地产价值暴跌导致不良贷款激增，可能会对美国银行体系的部分部门产生连锁反应。

同样，全球金融市场也出现了紧张和不确定性的迹象。在硅谷银行崩溃之后，这一点尤其正确。尽管股市保持相对平稳，但美国两年期国债市场却陷入了前所未有的境地，仅一天的收益率就暴跌了逾0.5个百分点，这一单日跌幅甚至超过了全球金融危机最严重时期的记录。在动荡时期向安全资产转移是有道理的，但债券价格的波动幅度令人担心，市场可能会受到银行业进一步崩溃的影响。

04 全球化的变化

产业政策的回归

除了利率上升引发的短期动荡之外，全球经济活动模式也正在发生更深层次的结构性转变。对首席经济学家的调查明确得出结论，产业政策将在未来几年对全球经济产生显著影响。近四分之三的首席经济学家预计，基于最近备受瞩目的举措，如美国的《通货膨胀减少法案》和《CHIPS法案》、欧盟的《绿色协议》或法国的《2030》，在未来三年内，它将成为一种广泛的全球经济政策方法。

许多因素促成了产业政策的复苏。地缘政治紧张局势的加剧是一个关键驱动因素，世界上最大的几个大国都在寻求维持或发展自己的战略自主权，并在关键商品和服务方面限制对竞争对手的依赖。另一个因素是，人们认为需要公共部门大力参与，以推动在基础设施发展和减缓气候变化等重大国家和全球挑战方面取得进展。此外，近年来，\"自由市场\"政策框架在许多国家受到质疑，导致政府更加大胆地主张需要对关键经济决策施加更大的政治影响。

根据联合国工业发展组织(UNIDO)的数据，在过去十年中，从促进增长和创新到创造就业和推动绿色转型，产业政策的数量几乎翻了一番。虽然可能需要一段时间才能衡量最近这波政策的有效性，但首席经济学家们强调了一些担忧。最引人注目的是，91%的受访者预计产业政策的复苏将导致地缘经济紧张局势的加剧。在经济方面，70%的人认为产业政策会抑制竞争，只有20%的人认为产业政策会导致全球经济活动的总体增长。

这印证了人们的担忧。就连产业政策的支持者也对政府为追求定义不清的目标而低效支出的风险发出了警告。与此相关，68%的首席经济学家强调，产业政策有可能导致主权债务水平出现问题。值得注意的是，到目前为止，产业政策的复苏几乎完全是发达经济体的现象。工发组织的研究表明，高收入经济体实施的产业政策大约是中低收入经济体的五倍。

约三分之二的首席经济学家预计，产业政策将导致全球经济活动的重大转移。由于大约60%的产业政策涉及公司层面的激励措施和目标——例如，吸引来自世界各地的主要行业参与者——保护主义反措施螺旋式上升的空间很大。对《减少通货膨胀法》的反应表明，为了充分利用慷慨的新激励措施，公司迅速做出了调整。首席经济学家的观点似乎是，由此产生的活动模式将是分散的，可能是脆弱的，只有13%的人认为目前的产业政策能够提高经济的弹性。

调查反馈中出现的一个不确定性领域是产业政策与创新之间的关系，在这一点上，首席经济学家的态度各占一半。大约40%的人认为产业政策将在未来三年内成为创新的驱动力，但同样比例的人不同意这一观点。这方面令人关切的问题之一是，如果技术和工业在世界各地并行发展，可能会造成浪费。例如，据估计，如果美国公司在三个优先行业(绿色能源、技术硬件和电池)复制国内累积的全球投资，成本将高达4.6万亿美元，约占世界GDP的4.8%。同样，分散和复制供应链既不高效，也不环保。

全球供应链的重塑

产业政策的复苏是近年来重塑全球供应链的诸多因素之一。在2021年11月的《首席经济学家展望》中，去全球化被吹捧为当时全球经济中最重大的趋势逆转几个月后，俄罗斯与乌克兰的战争给全球关键大宗商品市场(尤其是食品和能源)造成了严重破坏，进一步引发了人们的担忧，即企业将不得不重新配置供应链以应对这种局面。

在对首席经济学家的最新调查中，三分之一的受访者表示，他们预计未来三年全球供应链结构将发生重大变化，其余三分之二的受访者预计变化有限，绝大多数人预计只有有限的变化，没有受访者表示他们预计不会有变化。这一事实可能反映了近年来供应链的弹性，全球供应链压力指数在2023年2月恢复到疫情前的水平。然而，地缘政治紧张局势加剧和产业政策强化的双重压力意味着未来的调整几乎是不可避免的。

就未来全球供应链变化的区域性特征而言，预计中国将受到特别大的影响。几乎四分之三的首席经济学家表示，他们预计供应链重组将对中国经济前景产生负面影响，没有其他国家或地区接近这一数字，这可能反映了各国纷纷利用产业政策鼓励制造业活动的战略性转移，以及中国因新冠肺炎疫情而长期关闭工厂的影响。

调查显示，最有可能从供应链变革中受益的地区是南亚、东亚和太平洋地区、拉丁美洲和加勒比地区以及美国。这与近年来许多供应链的发展大体一致。当被问及可能受益的具体经济体时，被反复提及的有：越南、印度、泰国、印度尼西亚、墨西哥、土耳其和波兰。从行业来看，首席经济学家们列出了他们预计供应链变化最为明显的一系列行业，包括半导体、绿色能源、汽车、制药、食品、能源和广泛的科技行业。也许不足为奇的是，这份名单与首席经济学家预计产业政策影响最大的行业名单有很大的重叠，也反映了疫情以及乌克兰战争引发的粮食和能源危机的警惕。

首席经济学家们还指出了一系列将影响全球供应链结构变化的商业战略。地缘政治因素再次凸显，94%的受访者预计企业将根据地缘政治断层线重新配置其供应链。只有略少一些(91%)的受访者预计，企业将弹性置于效率之上，这是影响全球供应链格局的另一个因素。与此相关的是，84%的受访者预计企业的供应商多元化将成为供应链变革的另一个推动力。

略高于四分之三的受访者强调了对环境可持续性日益关注的可能影响，而74%的受访者表示，他们希望看到人工智能和其他技术用于供应链优化。首席经济学家之间的一个明显分歧是，企业将使供应链更简单还是更复杂，大约一半的受访者预计，每一种战略都将有助于全球供应链的演变。

与调查的其他领域一样，在供应链变化的这一重要方面缺乏共识，突显出当前全球经济充满了不确定性。此外，这种不确定性没有减弱的迹象。例如，最近在生成式人工智能领域的快速发展代表了企业和政府必须适应的另一个潜在的地震变化。这一适应过程预计将很快开始：42%的受访者预计这些技术将在今年年底前在商业上具有颠覆性。

封面：Pixabay

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